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Bitwise CIO weist Behauptungen zurück, MicroStrategy müsse Bitcoin liquidieren
Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise, hält Befürchtungen für unbegründet, MicroStrategy (MSTR) könnte gezwungen sein, seine Bitcoin-Bestände zu verkaufen, falls der Aktienkurs des Unternehmens weiter fällt. In einer Mitteilung am Dienstag wies Hougan Vorschläge zurück, wonach ein Rückgang unter den Nettoinventarwert (NAV) einen Zwangsverkauf der Krypto-Treasury nötig machen würde. Er argumentierte, dass MicroStrategys Bilanz, Liquiditätsreserve und Finanzierungs-Runway eine Panikveräußerung unwahrscheinlich erscheinen lassen.
Why a forced sell-off is unlikely
Hougan verweist auf mehrere zentrale finanzielle Fakten, die seine Einschätzung stützen: MicroStrategy verfügt über rund 1,4 Milliarden US-Dollar in bar, hat keine fälligen Schulden vor 2027, und die Bitcoin-Bestände notieren über dem durchschnittlichen Anschaffungspreis des Unternehmens. Zum Zeitpunkt der Mitteilung lag der Bitcoin-Preis (BTC) nahe 92.000 USD, also etwa 24 % über MicroStrategys durchschnittlichem Kaufpreis von 74.436 USD pro BTC. Diese Marge reduziert, so Hougan, den unmittelbaren Druck, Bestände zu monetarisieren.
Hougan schrieb: „Es gibt nichts am Rückgang des MSTR-Preises unter den NAV, das das Unternehmen zum Verkauf zwingen würde“, und verwies dabei auf den anhaltenden Einsatz von Chairman Michael Saylor für die Bitcoin-Strategie des Unternehmens. Er fügte hinzu, dass ein Verkauf von MicroStrategys rund 60 Milliarden USD schwerer Bitcoin-Treasury in einem Zug verheerend für den Markt wäre — vergleichbar mit mehreren Jahren an Zuflüssen in Bitcoin-ETFs —, das Unternehmen sich jedoch nicht in einer Lage befindet, die eine derartige Aktion erforderlich machen würde. Diese Perspektive stellt einen Kontrast zu alarmistischen Schlagzeilen dar, die von einem unmittelbar drohenden Zwangsverkauf sprechen.
Debt schedule and cash runway
Nach Hougans Analyse sind die kurzfristigen Verpflichtungen von MicroStrategy beherrschbar. Das Unternehmen hat jährliche Zinsbelastungen von rund 800 Millionen USD auf seine Schulden, aber keine großen Tilgungsbeträge vor 2027. Mit 1,4 Milliarden USD an liquiden Mitteln verfügt MicroStrategy über einen signifikanten Puffer, um Zinsen und andere laufende Ausgaben für den absehbaren Zeitraum zu decken. Diese Liquiditätsposition ist ein zentrales Argument gegen die These, dass das Unternehmen zu einem schnellen Verkauf seiner BTC gezwungen wäre.
Die vorhandene Liquidität in Kombination mit dem Mangel an drohenden Fälligkeiten schafft Optionen: MicroStrategy könnte refinanzieren, bestehende Instrumente verlängern (Roll-over) oder bei Bedarf Kapitalmärkte anzapfen, statt in eine notgedrungene, preisverzerrende Veräußerung der Bitcoin-Reserven gehen zu müssen. Hougan hob hervor, dass die Bücher des Unternehmens keine kurzfristige Liquiditätsverknappung ausweisen, die einen solchen Schritt erzwingen würde. Diese Optionen umfassen sowohl klassische Finanzierungswege wie Anleihenrefinanzierungen, revolvierende Kreditlinien, als auch strukturierte Lösungsansätze wie Sicherheiten-besicherte Kredite gegen BTC.
What triggered the sell-off concerns?
Die Debatte flammt wieder auf, nachdem MicroStrategy-CEO Phong Le in der vergangenen Woche erklärt hatte, dass ein Verkauf von Teilen des Bitcoin-Bestands ein „letztes Mittel“ sein könnte, falls die Marktkapitalisierung des Unternehmens unter den Wert der Bitcoin-Bestände fällt und Finanzierungsmöglichkeiten versiegen. Solche Formulierungen verunsicherten Anleger und führten zu Schlagzeilen, die einen Zusammenhang zwischen dem schwachen MSTR-Aktienkurs und potenziellem Druck auf den Bitcoin-Markt herstellten. Sprache wie „letztes Mittel“ weckt bei Marktteilnehmern die Vorstellung eines drohenden Zwangsverkaufs, obwohl damit nicht notwendigerweise unmittelbare operative Schritte verbunden sind.
Zur Verstärkung der Anlegerangst kündigte der Indexanbieter MSCI an, dass Unternehmen mit Treasury-Beständen, die zu mehr als 50 % aus Krypto-Assets bestehen, möglicherweise von bestimmten Indizes ausgeschlossen werden könnten. Ein solcher Schritt würde Index-Tracking-Fonds dazu zwingen, Positionen abzubauen, und zusätzlichen Verkaufsdruck auf Aktien wie MicroStrategy ausüben. Gleichzeitig bleibt unklar, welche Indizes genau betroffen wären, welche Übergangsfristen gelten würden und ob eine Umschichtung der Indexstruktur tatsächlich zu einem massiven, einheitlichen Verkaufsereignis führen würde. Solche Entscheidungen werden in der Regel mit Blick auf methodische Klarheit, Übergangsregeln und Kommunikation getroffen, um Marktstörungen zu reduzieren.
Hougan’s take on index moves and market impact
Hougan relativierte die langfristige Bedeutung möglicher Indexausschlüsse und verwies darauf, dass historische Indexaufnahmen und -ausschlüsse in der Regel kleinere und berechenbarere Effekte haben als befürchtet. Als Beispiel nannte er MicroStrategys Aufnahme in den Nasdaq-100 im vergangenen Dezember, die Indexfonds dazu veranlasste, schätzungsweise rund 2,1 Milliarden USD an Aktienkäufen zu tätigen, jedoch nur vergleichsweise geringe dauerhafte Preisbewegungen auslöste. Solche historischen Vergleiche deuten darauf hin, dass Marktmechaniken wie gestaffelte Rebalancings, Übergangsfristen und Gegenparteien die Auswirkungen abmildern können.
Auch angesichts eines Rückgangs von 24,69 % bei MSTR in den vergangenen 30 Tagen — die Aktie schloss am Freitag bei 186,01 USD — bleibt Hougan überzeugt, dass das Unternehmen über finanzielle Flexibilität verfügt. Sollte sich die Liquiditätslage an den Kapitalmärkten verschärfen, hat MicroStrategy seiner Einschätzung nach weiterhin Optionen jenseits der sofortigen Liquidation des Bitcoin-Bestands. Zu diesen Alternativen zählen das Auflegen von neuen Eigenkapitalinstrumenten, die Ausgabe besicherter Schuldinstrumente, strategische Partnerschaften oder auch selektive Verkäufe bei marktverträglichen Preisen über einen längeren Zeitraum, um Marktverwerfungen zu vermeiden.
What this means for crypto markets and investors
Für Krypto-Investoren und Marktbeobachter ist Hougans Analyse eine Mahnung, Schlagzeilenrisiken nicht mit struktureller Zahlungsunfähigkeit zu verwechseln. Eine erzwungene Liquidation von MicroStrategys Bitcoin-Bestand wäre ein bedeutender Schock für die BTC-Märkte, doch die Bargeldreserven des Unternehmens, der Zeitplan für Schulden und die Tatsache, dass Bitcoin über MicroStrategys durchschnittlicher Kostenbasis notiert, sprechen für eine geringere Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios.
Kurz gesagt: Während Schlagzeilen über mögliche Verkäufe Stimmung und den Aktienkurs von MSTR belasten können, legen die zugrunde liegenden Fundamentaldaten nahe, dass MicroStrategy nicht unmittelbar am Rande einer verpflichtenden Bitcoin-Veräußerung steht. Anleger, die Strategien rund um Bitcoin-Treasuries, BTC-Preisbewegungen und Index-Rebalancing-Regeln verfolgen, sollten die Entwicklungen weiterhin genau beobachten. Wichtige Signale sind hierbei: anhaltender Rückgang der Liquiditätsreserven, beschleunigte Zinskosten, konkrete zeitnahe Fälligkeiten von Schulden ohne Aussicht auf Refinanzierung, sowie verbindliche Entscheidungen von Indexanbietern ohne gestaffelte Übergangsfristen.
Zusätzlich zur direkten Bilanzanalyse ist es für Investoren sinnvoll, das Zusammenspiel folgender Faktoren zu überwachen: 1) Marktliquidität von Bitcoin (Handelsvolumen auf Spot- und Derivatemärkten), 2) institutionelle Zuflüsse in Bitcoin-ETFs und andere Kryptowährungsprodukte, 3) regulatorische Entscheidungen, die Einfluss auf Verwahrung und Bilanzierung von Krypto-Assets haben können, und 4) die Kommunikation von Unternehmensführung und großen Anteilseignern. Diese Faktoren beeinflussen sowohl die Wahrscheinlichkeit als auch das Ausmaß möglicher Verkäufe und deren Marktfolgen.
Aus Sicht der Risikomanagement-Praxis bedeutet das: Diversifikation, Szenarioanalysen und Stress-Tests sind essenziell. Analysten sollten verschiedene Stress-Szenarien modellieren — etwa gestaffelte Verkäufe über Monate, koordinierte Indexverkaufsereignisse, oder extreme Marktstörungen bei gleichzeitigem Rückgang von BTC — um die Bandbreite potenzieller Auswirkungen auf Portfolio- und Marktebene zu verstehen. Solche Ansätze liefern eine realistischere Einschätzung der Wahrscheinlichkeit eines massiven Zwangsverkaufs und erlauben es Entscheidern, präventive Maßnahmen zu planen.
Abschließend bleibt festzuhalten, dass die Diskussion um MicroStrategy und seine Bitcoin-Strategie ein Beispiel dafür ist, wie Unternehmensstrategie, Bilanzpolitik, Marktstruktur und Indexmethodik zusammenwirken und Marktreaktionen hervorrufen können. Während die Nachrichtenlage kurzfristig Kursvolatilität erzeugen kann, deuten Bilanzkennzahlen, Finanzierungsoptionen und das aktuelle BTC-Preisniveau darauf hin, dass ein unmittelbarer, marktverzerrender Zwangsverkauf nicht die wahrscheinlichste Entwicklung ist. Dennoch verlangt die Kombination aus hohem BTC-Exposure und Indexrisiken eine permanent sorgfältige Überwachung durch Investoren, Analysten und Regulierungsbehörden.
Quelle: cointelegraph
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