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Bitcoin miners take on $12.7B in debt to stay competitive
Bitcoin-Miner haben ihre Verschuldung im vergangenen Jahr deutlich erhöht und etwa 12,7 Milliarden US-Dollar aufgenommen, um neue Mining-Rigs zu finanzieren und Infrastruktur für Künstliche Intelligenz (KI) sowie High-Performance-Computing (HPC) aufzubauen. Laut dem Oktober-Bericht "Bitcoin ChainCheck" von VanEck stieg die Verbindlichkeitslast der Miner innerhalb von 12 Monaten von rund 2,1 Milliarden auf 12,7 Milliarden US-Dollar, während Unternehmen versuchen, ihren Anteil an der globalen Hashrate zu erhalten oder auszubauen. Diese Entwicklung spiegelt ein geändertes Kapitalaufnahmeverhalten wider, da Betreiber zunehmend Fremdkapital einsetzen, um in Hardwarezyklen und Rechenzentrumskapazitäten zu investieren und so im internationalen Wettbewerb bestehen zu können.
Why miners are borrowing: the hashrate and CapEx pressure
VanEck-Analysten Nathan Frankovitz und Matthew Sigel erklären, dass ohne fortlaufende Reinvestitionen in die neuesten ASIC-Miner und Upgrades von Rechenzentren der Anteil eines Miners an der Netzwerk-Hashrate sinkt — was direkt die tägliche Bitcoin-Vergütung reduziert. Sie beschreiben diese Dynamik als das "schmelzende Eiskuben-Problem": Betreiber müssen Kapazität kontinuierlich ersetzen oder ergänzen, um ihren Einnahmenanteil nicht zu verlieren. Diese Notwendigkeit treibt große CapEx-Ausgaben für neue Blockchainspezifische Hardware, effiziente Kühlsysteme, Stromanschlüsse und Redundanzmaßnahmen.
Historisch haben viele Miner teure Kapitalausgaben (CapEx) eher über Eigenkapital als über Fremdkapital finanziert, weil Mining-Einnahmen zu großen Teilen an den volatilen Bitcoin-Preis gekoppelt sind und zukünftige Cashflows schwer zu prognostizieren sind. Mit der Entwicklung stabilerer Umsatzquellen — etwa durch Hosting-Verträge für KI und HPC — werden jedoch Fremdkapitalinstrumente für viele börsennotierte Miner attraktiver. Die veränderte Einnahmensstruktur erhöht die Kreditfähigkeit, weil langfristige Verträge und diversifizierte Erlösquellen die Prognostizierbarkeit verbessern und damit Kreditgebern mehr Sicherheit bieten.
Die Verschuldung unter Bitcoin-Minern ist innerhalb der letzten 12 Monate von 2,1 Milliarden auf 12,7 Milliarden US-Dollar gestiegen. Diese Zahlen verdeutlichen den Kapitalbedarf für neue ASIC-Generationen, den Ausbau von Rechenzentrumsflächen und Investitionen in Netzstabilität sowie Leistungsoptimierung. Außerdem fließt ein Teil des Kapitals in Energieinfrastruktur, Load-Balancing-Systeme und die Integration von Batteriespeichern oder anderen Flexibilitätslösungen, um volatile Strompreise zu managen und die operative Resilienz zu erhöhen.
Convertible notes and bond offerings on the rise
Der Branchenbeobachter The Miner Mag schätzt die Aktivität an den Kapitalmärkten durch börsennotierte Miner als beträchtlich ein: Kombinierte Fremdkapital- und Wandelanleiheplatzierungen von 15 öffentlichen Unternehmen beliefen sich auf etwa 4,6 Milliarden US-Dollar im vierten Quartal 2024, 200 Millionen US-Dollar zu Beginn von 2025 und 1,5 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal 2025. Diese Volumina zeigen, dass sich der Markt für strukturierte Schuldinstrumente und festverzinsliche Angebote deutlich ausweitet, da Marktteilnehmer Finanzierungslösungen mit unterschiedlichen Laufzeiten und Konvertierungsoptionen nutzen.
- Bitfarms schloss eine Wandelanleiheplatzierung über 588 Millionen US-Dollar ab, die für HPC- und KI-Infrastruktur in Nordamerika vorgesehen ist.
- TeraWulf kündigte eine Emission von vorrangig besicherten Schuldverschreibungen über 3,2 Milliarden US-Dollar an, um die Rechenzentrumskapazität auf dem Lake Mariner-Campus in Barker, New York, zu erweitern.
- IREN vollendete eine Wandelanleiheplatzierung über 1 Milliarde US-Dollar und verwendet die Mittel für allgemeine Unternehmenszwecke und das Working Capital.
Solche Transaktionen haben verschiedene strukturelle Merkmale: Zinskupons, Fälligkeiten, Covenants und Besicherungen variieren je nach Risikoprofil des Emittenten. Wandelanleihen bieten Emittenten die Möglichkeit, niedrigere Zinsen zu vergeben, weil Investoren das Upside-Potenzial einer späteren Aktienkonvertierung sehen. Im Gegensatz dazu bieten gesicherte Anleihen Kreditgebern zusätzlichen Schutz durch Pfandrechte an physischen Anlagen oder Cashflows.
AI and HPC hosting: miners diversify revenues
Nach der Bitcoin-Halbierung im April 2024 — die die Blockbelohnung auf 3,125 BTC senkte — gerieten viele Miner unter Druck, weil sich die Margen verringerten. Um Cashflows zu stabilisieren, erlauben immer mehr Betreiber neben dem traditionellen Bitcoin-Mining auch KI- und HPC-Workloads. Durch das Angebot von Hosting-Dienstleistungen und mehrjährige KI-Verträge entstehen planbarere Einnahmequellen, die durch langfristige Vereinbarungen abgesichert sind. Diese stabileren Einnahmen erleichtern den Zugang zu Fremdkapitalmärkten und senken die Kapitalkosten gegenüber reiner Eigenkapitalfinanzierung.
Frankovitz und Sigel heben hervor, dass solche vorhersehbaren KI/HPC-Verträge Minern geholfen haben, Finanzierungen zu erhalten, die bei ausschließlicher Abhängigkeit von Bitcoins spekulativem Preis kaum möglich gewesen wären. Technisch gesehen erfordert das Hosting von KI-Workloads andere Klassen von Hardware, darunter GPUs und spezialisierte Beschleuniger, sowie andere Kühl- und Energieverteilsysteme. Viele Betreiber nutzen Multi-Tenant-Modelle, in denen Flächen und Strom zwischen Mining-ASICs und KI-Servern dynamisch umgeschichtet werden können, um Auslastung zu maximieren.
Zusätzlich schaffen langfristige Service-Level-Agreements (SLAs) für KI-Berechnungen verlässliche Umsätze und definieren klare Verfügbarkeits- und Performance-Anforderungen. Solche Verträge beinhalten oft Preisstaffelungen, Mindestabnahmemengen sowie Regelungen zur Lastverschiebung, die es Minern ermöglichen, Lasten zwischen Mining und KI zu rotieren und so Kosten zu optimieren.
Is the AI pivot a threat to Bitcoin security?
Miner bleiben zentral für das Sicherheitsmodell von Bitcoin: Sie validieren Transaktionen und fügen Blöcke hinzu, und eine höhere kollektive Hashrate stärkt die Netzwerksicherheit gegenüber Angriffen. VanEck argumentiert, dass die Branchenverschiebung hin zu KI und HPC keine Gefahr für die Bitcoin-Hashrate darstellt. Vielmehr kann die Koexistenz von Mining- und KI-Workloads komplementär wirken: KI-Rechenzentren priorisieren in der Regel zuverlässige Stromversorgung, und Bitcoin-Mining bietet einen schnellen Weg, überschüssige oder intermittierende Energie zu monetarisieren — wodurch der Ausbau flexibler Rechenkapazitäten subventioniert werden kann.
Die Analysten schreiben: "Die Priorität der KI für Elektronen ist ein Nettovorteil für Bitcoin", und betonen, dass die tageszeitabhängigen (diurnalen) Nachfragemuster von KI bedeuten, dass freie Kapazitäten wieder zum Mining verwendet werden können, wenn KI-Lasten sinken. Praktisch ergibt sich daraus ein gegenseitiges Nutzenmodell: Rechenzentren, die für KI optimiert sind, liefern Infrastruktur, Stabilität und Contract-Reliability, während Mining kurzfristig als Abnehmer für Volatilitäten im Energieangebot fungiert und gleichzeitig zusätzliche Einnahmen schafft.
Aus technischer Perspektive sind die wichtigsten Aspekte hier das Load-Shifting, die Flexibilisierung von Energieabnahmen (PPA-Strukturen), sowie die Fähigkeit, zwischen GPU- und ASIC-basierten Workloads umzuschalten. Diese Architektur minimiert Leerlaufzeiten und trägt zur Gesamtstabilität und zum Wertbeitrag der Recheninfrastruktur bei, ohne zwangsläufig die für Bitcoin nötige Rechenleistung zu kanibalisieren.
Operational synergies and cost-saving measures
Quellen im VanEck-Bericht berichten, dass Miner experimentieren, wie sie überschüssige elektrische Kapazität während geringer KI-Nachfrage monetarisieren können. Solche Strategien könnten die Notwendigkeit teurer Backup-Lösungen wie Dieselgeneratoren reduzieren oder ganz eliminieren. Gelingt dies, würden die Optimierungen zu einer besseren Auslastung sowohl elektrischer als auch finanzieller Ressourcen führen, Margen für Betreiber verschlanken und Nachhaltigkeitskennzahlen verbessern.
Konkrete Maßnahmen umfassen Nachfrageflexibilisierung, Energiespeicherung, kurzzeitiges Lastmanagement und automatisierte Umschaltung von Load-Profilen. Zusätzlich investieren Betreiber in Monitoring- und Steuerungssysteme, um Echtzeit-Entscheidungen zur Lastverteilung zu treffen. Dadurch können Spitzenlasten abgefangen und Lastspitzen monetarisiert werden, was die Gesamtbetriebskosten (OPEX) senkt und die Kapitalrendite (ROI) der eingesetzten Hardware erhöht.
Miner setzen auch auf Multi-Use-Facility-Designs, die zwischen Mining- und KI/HPC-Aufgaben umschalten können, um die Asset-Auslastung zu verbessern und diversifizierte Erlösströme zu schaffen. Diese Fähigkeit erleichtert die Bedienung von Schulden und unterstützt größere Bilanzfinanzierungen wie Wandelanleihen und verbrieften Angeboten. Zudem erlauben modulare Rechenzentrumsdesigns eine schrittweise Skalierung, wodurch Investitionsrisiken besser gesteuert werden können und der Kapitaleinsatz zeitlich an tatsächliche Nachfrage angepasst wird.
What this means for investors and the Bitcoin network
Für Investoren signalisiert der Anstieg der Verschuldung sowohl Chancen als auch Risiken. Der Zugang zu kostengünstigerem Fremdkapital kann Wachstum und Infrastrukturverbesserungen beschleunigen, doch höhere Verschuldung erhöht auch die finanzielle Verwundbarkeit, sollte der Bitcoin-Preis stagnieren oder CapEx-Projekte nicht die erwarteten Erträge liefern. Investoren sollten daher Finanzkennzahlen wie Verschuldungsgrad, Zinsdeckung, Laufzeiten der Verbindlichkeiten und die Qualität der KI/HPC-Verträge genau prüfen.
Für das Bitcoin-Ökosystem kann eine finanziell stärkere und besser kapitalisierte Miner-Kohorte anhaltende Hashrate-Resilienz und verbesserte Infrastruktur bedeuten, was die langfristige Netzwerksicherheit stärken würde. Gleichzeitig erhöht eine stärkere Industrialisierung des Bergbaus den Kapitalbedarf und zieht institutionelles Kapital an, was regulatorische Fragen und Offenlegungspflichten verschärfen kann. Die Balance zwischen technischer Robustheit, finanzieller Stabilität und regulatorischen Anforderungen wird damit zu einem zentralen Thema.
Während sich der Markt weiterentwickelt, ist mit verstärkter Aktivität an den Kapitalmärkten von Minern zu rechnen, die KI- und HPC-Strategien verfolgen. Das Zusammenspiel von Mining-Ökonomie, Schuldmärkten und KI-Nachfrage wird in den kommenden Quartalen ein Schlüsselthema bleiben, da Marktteilnehmer mit Hardwarezyklen, Energiemärkten und Bitcoin-Preisvolatilität umgehen. Anleger, Kreditgeber und Betreiber sollten Szenarioanalysen durchführen, robuste Stress-Tests anwenden und vertragliche Absicherungen (z. B. Covenants, Sicherheiten, Fälligkeitsprofilgestaltung) berücksichtigen, um potenzielle Risiken zu steuern und Chancen zu nutzen.
Zusammenfassend zeigt die Verschiebung hin zu einer Hybridisierung von Mining und KI/HPC-Hosting, wie dynamisch sich die Bitcoin-Infrastrukturbranche entwickelt. Technologische Innovationen, neue Finanzierungsmechanismen und operative Synergien verändern die Risiko- und Ertragsprofile der Betreiber. Ein stärker diversifiziertes Erlösmodell sowie der strategische Einsatz von Fremdkapital könnten die Profitabilität stabilisieren und die Branche resilienter gegenüber Marktzyklen machen — vorausgesetzt, Investitionsentscheidungen werden sorgfältig geplant und umgesetzt, und das Management von Energie-, Hardware- und Marktpreisrisiken erfolgt professionell.
Quelle: cointelegraph
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